导语
生物医药在全球范围内都是公认的好生意，主打干扰素的三元基因，是抗病毒药物细分领域的龙头。但由于业绩缺乏成长性，倍的估值，目前已成为压在股价头上的一个隐形天花板。
运德素（学名“重组人干扰素α1b”）是一种广谱抗病毒药，临床被用来治疗病毒性肝炎、病毒性肺炎和黑色素瘤等多种病毒性疾病和恶性肿瘤。
多年以来，三元基因靠运德素打天下，产品市占率稳居国内市场第一，销售收入也长期占总营收的99%以上。
依靠这只“现金奶牛”，公司早期不但实现了快速增长，而且保障了充裕的现金流。
但近两年，随着口服抗病毒药物相继上市，以及医药集采推进，产品单一的三元基因逐渐在市场竞争中掉队，业绩也于年便早早见顶。
北交所设立的消息发布后，公司股价几乎纹丝不动。与其他65家精选层公司放在一起比较，可以惊奇地发现，公司竟还是唯一市盈率超过倍的公司。
那么，接下来公司打算如何消化逾倍的估值，谁又能帮它？
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抗病毒药物扩张，干扰素份额下降
目前人类已知的病毒有多种，按核酸类型可以分为DNA病毒、RNA病毒等，这两年肆虐全球的新冠病毒便是RNA病毒的一种。
为了对抗病毒，医药企业研发出了核苷（酸）类似物、蛋白酶抑制剂和干扰素等多种生物抗病毒药。
据知名咨询公司弗若斯特沙利文预测，全球生物药市场规模将在年之前保持7.5%的年复合增长，中国将保持10.9%的年复合增长，抗病毒药物未来仍有较大的成长空间。
在常见的抗病毒药物中，核苷（酸）类似物是当前市场主流，适应症包括病毒性肝炎、艾滋病等。而干扰素作为一种广谱抗病毒药，市场份额占比仅14%。
根据分子量大小，干扰素还可以细分为普通干扰素和长效干扰素。
三元基因主打的运德素属于α1b型普通干扰素，在该领域，目前国内还有科兴生物和长春生物两家厂商生产，不过长春生物份额较小，这块蛋糕几乎由公司与科兴生物均分。
但现代商业竞争，打败自己的往往都是跨界选手。
年以来，随着治疗乙肝的核苷类似物和抗病毒口服液相继上市，干扰素需求增速逐年放缓。年开始，国内长效干扰素获批，又进一步挤占了普通干扰素的份额。
看来主打干扰素的三元基因想靠行业需求扩张来实现业绩增长，不但时间会很漫长，难度也会越来越大。
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医药集采压价，业绩压力加大
除细分赛道发展空间逼仄外，公司业绩增长还面临一个最大的灰犀牛——医药集采。
实际上，公司已经尝到过医药集采的“苦果”。
年，在云南、江西两省的省级药品集中采购中，由于招标限价过低，在全国价格联动的政策要求下，三元基因为了不影响运德素产品的全国价格体系予以弃标，影响年销售收入减少约万元，给营收造成了7%左右的下滑。
而且，目前公司主打的干扰素产品已经有三家生产厂商，未来也很有可能面临集采的砍价。
参考抗病毒药物恩替卡韦，年集采后降价幅度高达60%多。届时三元基因生产的运德素价格大幅下滑、甚至利润腰斩也并非没有可能。
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加快研发新药物，但变现尚需时日
为了应对产品单一、吃老本的困境，和可能随时降临的医药集采风险，公司也在积极研发布局新产品。
年12月底，公司晋升精选层并募资2.6亿，其中2亿元被拿来用于重组人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎、新型冠状病毒肺炎临床试验等四个研发创新项目。
但值得一提的是，目前这些项目仍基本围绕干扰素在进行，且前景并不乐观。
首先，通化东宝子公司厦门特宝的长效干扰素已于14年1月申请生产，安科生物的长效干扰素α新药也于14年6月获临床试验，另外医药一哥恒瑞医药也在研发相关产品。
后续三元基因的产品即便顺利投产，同样会面临激烈的竞争，和可能的集采风险。
其次，这四个项目中，有两个预计产生收入的时间均在年，另两个预计产生收入的时间分别在年和年，项目离变现仍有一段距离。
总结来说，在研项目尚未投产，业绩动能青黄不接，短期三元基因也无法通过新产品创收来消化逾倍的估值。
那么，摆在公司面前的，就只有两条路可选了：
一是通过股价大跌，来实现估值的硬着陆；二是维持高估值，以时间换空间，坚持到在研项目投产并实现收入和利润。
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